阳江护角胶 容百科技为嘛总有“妖镍”？

白厚善这位先后将两企业送上市的双料掌门阳江护角胶，此刻又站在了个命运的十字路口。

文 / 每日资本论

"锂电股"又麻烦缠身了。

近日，宁波容百新能源科技股份有限公司（下称，容百科技）上空阴云密布——交出了上市以来份亏损年报，122.67 亿元的年营收同比下滑 18.69，净利润亏损 1.87 亿元，较上年盈利 2.96 亿元大幅下滑 163.34，击穿了连续两年净利润下滑后的盈利底线。

还有个坏消息是，就在这份沉重的成绩单披露前夕，宁波证监局的《行政处罚决定书》已先期送达，因在与宁德时代的作公告中存在误陈述，容百科技及董事长白厚善、时任董事会秘书俞济芸计被罚 950 万元。那份曾引爆资本市场、宣称" 1200 亿元"的巨额供货同，终被监管层定为刻意夸大的误内容，而这距离公告发出不过短短三个月时间

需要注意的是，容百科技还发布公告称，拟投资共计约 42.98 亿元建设磷酸铁锂前驱体及正材料产能。两个项目建成后，公司将拥有年产 34 万吨磷酸铁锂正产能。这个投资规模接近公司 2025 年全年营收的三分之，而资金来源以自有资金和银行贷款为主，银行贷款占比约 60。

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边是上市以来的次亏损，边是近 43 亿元的大手笔投资；边是因误陈述被监管重罚，边是急于布局新赛道的战略押注，容百科技的矛盾操作，背后是其在三元材料景气度回落背景下的焦虑与挣扎，也折射出这企业长期以来潜藏的层隐患。

要读懂容百科技，绕不开其灵魂人物——白厚善。这位低调到少接受采访的企业，拥有两段传奇的创业经历。1992 年，白厚善作为组长牵头成立了北京矿冶研究总院的个课题组阳江护角胶，这便是当升科技的前身。从初的电子陶瓷添加剂产品，到 2001 年改制后切入钴酸锂产品研发，白厚善带团队逐步将当升科技造成国内锂电正材料的军企业，2010 年当升科技上市时，他已成为公司四大股东，手握过 500 万股股票，账面财富可观。

但之下潜藏危机，2013 年，当升科技业绩出现大幅滑坡，净利润从上年的 3000 多万元骤降至亏损 70 万元，大股东对管理层的不满集中爆发，白厚善被新的总经理取代，终选择递交辞呈，并套现了手中所有股份，黯然离开了自己手创办的企业。仅仅年后，他便通过系列资本运作，获得了国内早生产三元正材料的企业之——金和锂电的控制权，这公司后来成为容百科技的前身。

2014 年，白厚善通过资本运作重组宁波金和锂电，创立容百科技，以镍三元材料为矛，直指行业技术制点。短短五年间，他通过并购韩国 JS 株式会社、EMT 株式会社等海外标的整全球资源，引入相关资本，度绑定客户，在 2019 年 7 月成功登陆科创板，市值度突破 600 亿元，成为"镍电股"。2017 年，容百科技成为国内实现镍正材料 NCM811 大规模量产的企业。到了 2020 年，容百三元正出货量 2.6 万吨，市占率 14，其镍正出货量市占率接近五成，位居国内，是国内知名的镍正龙头企业。

但就如同镍的价格样，容百科技的遭遇也堪称"妖镍"。2021 年 5 月 27 日，容百科技时任董事长白厚善与时任董事会秘书张媛共同参加了东吴证券的中期策略会，在与 100 余机构交流时透露了公司产能建设、实际投产及产量等信息，并做出二、三季度业绩预期的预测。交流会后，容百科技股价上蹿下跳，于 5 月 28 日上涨 19.99，于 5 月 31 日上涨 18.94 并触及异常波动。

上交所经查认定，上述行为严重违反了信息披露公平要求，PVC管道管件粘结胶影响恶劣，终对白厚善及张媛予以通报批评。这已是白厚善在信披规域的次"踩雷"。

但这样的经历并未让白厚善等警醒。2026 年 1 月 13 日，容百科技又发布了份引发巨大市场波澜的公告，宣称与宁德时代签署了磷酸铁锂正材料采购作协议，自 2026 年季度开始至 2031 年供应预计 305 万吨产品，总销售金额 1200 亿元。这天价订单金额接近容百科技 2024 年营收的 8 倍，消息出立刻引发资本狂欢。

监管部门的调查很快揭开了这份"千亿元大单"的真实面目：协议并未约定总销售金额，1200 亿元是公司自行估，且未充分披露测依据和原材料价格波动风险；采购量并非 305 万吨，而是不低于 305 万吨预测值的 70，且终以后续同为准，公司并未披露这重要下限；协议有期至 2030 年而非 2031 年；协议还设置了满足综竞争力要求的前置条件，公告未予披露。

4 月 10 日，宁波证监局终认定四项违法事实，容百科技被罚 450 万元，白厚善被罚 300 万元，俞济芸被罚 200 万元。

监管层面的问题只是容百科技困境的个侧面。层的隐忧，藏在这公司的财报数字之中。

翻阅容百科技多年来的财务报表，不难发现个令人困惑的现象：作为行业龙头，公司的毛利率始终难以突破行业瓶颈。2016 年至 2020 年间，容百科技销售毛利率均在 20 以下，IPO 前的 2018 年接近 17，其余年份皆在 15 以内。

核心原因是，作为锂电产业链的中间环节，正材料企业并不直接掌握上游矿物资源，产品定价主要遵循成本加成模式，材料成本占据大头，留给企业的仅仅是微薄的"加工利润"。同时，正材料行业整体门槛相对不，低端产能过剩，行业格局分散，企业在面对上下游巨头时议价能力薄弱，致行业毛利率长期维持在 20 以下。

耐人寻味的是，容百科技的现金流层面的反差。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 11.35 亿元，同比增长了倍左右。本能的问题是，在营业收入和净利润双双下滑的情况下，经营现金流为何反而大幅增长？

通常出现这样的现象，主要源于销售回款能力增强和应收票据贴现管理优化，但本质上反映的是公司"利润下滑但现金流向好"的表象。事实上，公司应收账款问题始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑。截至 2025 年末，公司应收账款达 32.72 亿元，而净利润还亏损近 2 亿元。简单说，应收账款企不仅占用了公司大量资金，也增加了坏账风险，加剧了公司的现金流压力。

海外市场的冲击波也在持续放大。2025 年，公司海外营收增长倍多至 13.52 亿元，但毛利率为 -1.24，并未实现盈利。大的风险或来自美国政策层面——受美国《大而美法案》提前终止《国内税收法典》 30D 条新能源汽车联邦税收抵政策影响，美国新能源汽车市场增长近乎停滞。这意味着容百科技原本在韩国的全资子公司或将因此失去所有北美客户。

值得提的是，站在宏观的行业视角审视，容百科技所处的正材料赛道正经历着刻的结构变革。随着磷酸铁锂电池凭借成本优势和安全在动力电池市场占据主地位，三元材料的增长空间被持续挤压。据统计，2025 年磷酸铁锂材料出货量达 394.4 万吨，同比增长 62.5，占正材料总出货量的 79.1。

容百科技在财报中坦言，受美国政策变化和新能源汽车市场增速放缓、磷酸铁锂在中低端车型渗透率进步提升等因素影响，2025 年全球三元材料市场增速有所回落。这就可以理解，为何容百科技在麻烦缠身的状况下，还要巨资建设年产 34 万吨磷酸铁锂正产能项目了。

但新业务的培育需要时间和大量资金投入，而容百科技当前所面临的困境是多维度的，这切构成了容百科技当前的真实图景：曾在技术路线上做出前瞻判断并借此快速崛起的行业龙头，如今正面临主营业务衰退、新兴业务爬坡、资金压力加剧、监管处罚、管理层变动的多重困境。白厚善这位先后将两企业送上市的双料掌门，此刻又站在了个命运的十字路口。

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